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中藥2023業(yè)績(jì)解讀:資本的寵兒還需要創(chuàng )新藥么?

  • 分類(lèi):行業(yè)新聞
  • 作者:深藍觀(guān)
  • 來(lái)源:深藍觀(guān)/韋曉寧
  • 發(fā)布時(shí)間:2024-06-27 14:28
  • 訪(fǎng)問(wèn)量:

【概要描述】導讀:中藥轉型:回頭是岸?

中藥的2023年年報發(fā)布季,可以用“一片飄紅”來(lái)形容:無(wú)論是速報、實(shí)績(jì)、股價(jià),還是業(yè)內人逢喜事的精神狀態(tài)。

中藥2023業(yè)績(jì)解讀:資本的寵兒還需要創(chuàng )新藥么?

【概要描述】導讀:中藥轉型:回頭是岸?

中藥的2023年年報發(fā)布季,可以用“一片飄紅”來(lái)形容:無(wú)論是速報、實(shí)績(jì)、股價(jià),還是業(yè)內人逢喜事的精神狀態(tài)。

  • 分類(lèi):行業(yè)新聞
  • 作者:深藍觀(guān)
  • 來(lái)源:深藍觀(guān)/韋曉寧
  • 發(fā)布時(shí)間:2024-06-27 14:28
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導讀:中藥轉型:回頭是岸?

中藥的2023年年報發(fā)布季,可以用“一片飄紅”來(lái)形容:無(wú)論是速報、實(shí)績(jì)、股價(jià),還是業(yè)內人逢喜事的精神狀態(tài)。

在行業(yè)看來(lái),中藥來(lái)到了一個(gè)最舒服的階段:依靠民族信仰自然形成的品牌心智,以及企業(yè)多年積累下來(lái)的市場(chǎng)優(yōu)勢,大單品們的銷(xiāo)量增長(cháng)沒(méi)有減緩的跡象,反因老齡化而愈發(fā)上揚;

在審評和支付所在的供給側,前些年以后起之姿崛起的創(chuàng )新藥,需在政策的引導下不斷調整方向和發(fā)展速度。中藥卻因為政策利好,走出了另外一幅面貌。

以上邏輯已能使中藥板塊在整體趨落二級市場(chǎng)中堅挺。而一系列頂層設計與實(shí)際的地方資金注入支持,又無(wú)形中將社會(huì )資本引向了中藥,對比之下,需要“十億美金,十年研發(fā)”、發(fā)展不確定因素較多的創(chuàng )新藥則相形見(jiàn)絀。

于是,2023年的業(yè)績(jì)里,中藥企業(yè)們紛紛以可稱(chēng)微薄的研發(fā)成本(低于5%),呈現高收入(幾十億甚至上百億元)、高增長(cháng)(大單品銷(xiāo)量增速仍在提高)、高毛利(高達60%)。行業(yè)戲稱(chēng)其“分紅狂魔”本色盡顯(分紅率接近100%)。

只是,如果說(shuō)中藥的“血脈優(yōu)勢”仍將持續下去,創(chuàng )新藥的預期和明天,應該需要怎樣的政策支持?

1、中藥轉型:回頭是岸?

要看中藥、化藥、醫藥流通、創(chuàng )新藥這兩年發(fā)展得如何,天津大廠(chǎng)天士力或是一個(gè)縮影。在其2023年的業(yè)績(jì)報告里,這種縮影同樣也有所體現。

天士力的復方丹參滴丸,作為中藥代表沖擊FDA審評曾是一段歷史。在國內,復方丹參仍是86.74億元年收入天士力的優(yōu)勢產(chǎn)品,且增長(cháng)勢頭不減。

廣大的基數之上,加之有國家醫保的加持,復方丹參每年仍貢獻銷(xiāo)售額30個(gè)億,比絕大多數生物創(chuàng )新藥都要高。去年,天士力這款產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(cháng)9.89%,中藥板塊收入共59.71億元。2023年,天士力盈利10.71億元,年度利潤分配預案為擬向全體股東每10股派3.3元(含稅)。

天士力也在追趕潮流,但比起中藥業(yè)務(wù)的持續增長(cháng),天士力的化藥、醫藥流通和零售業(yè)務(wù)繼續縮水,并試圖扭轉投資創(chuàng )新藥導致的賬面虧損?;幒诵漠a(chǎn)品蒂清在2022年被集采,導致化藥板塊收入在去年下滑5.3%,12.03億元;在2023年繼續出售醫藥流通和零售資產(chǎn),涉400多家藥店門(mén)店,以此來(lái)減少“增收不增利”的業(yè)務(wù)、提高整體毛利率。2023年,公司綜合毛利率66.85%,而調整前的2019年毛利率是31.23%。

天士力唯一的一款生物藥普佑克在近年進(jìn)入醫保。不過(guò),天士力對創(chuàng )新藥的執著(zhù)主要并不是體現在這一款生物藥上,而在于投資。自十年前二代接棒后,天士力持續加碼創(chuàng )新藥,2022年生物藥資本環(huán)境遇冷,雖然天士力持續減持,但仍出現上市后首虧,2023年才扭虧為盈。

同樣還有一個(gè)可參考的中藥大戶(hù)樣本,便是濟川藥業(yè),這家公司稱(chēng)要做“Biotech最好的合作伙伴”,近年持續與恒翼、天境、征祥等公司進(jìn)行BD合作。

但就業(yè)績(jì)看來(lái),去年濟川營(yíng)業(yè)收入96.55億元、同比增長(cháng)7.32%的業(yè)績(jì)增長(cháng)仍要靠中藥產(chǎn)品帶動(dòng)。其中最大單品蒲地藍消炎口服液,由于國家醫保目錄清退政策于2022年底退出多省醫保目錄,但2023年該類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售反而實(shí)現33.8億元、增長(cháng)率17.68%的高增長(cháng),同比增速18.57%。反而西藥營(yíng)收受集采影響仍在進(jìn)一步縮水,去年營(yíng)收減少近10%。

國內這一批想借助創(chuàng )新藥紅利進(jìn)行轉型的中藥公司,這兩年在生物制藥寒冬中承壓,反倒是其主業(yè)這兩年,隨著(zhù)中藥政策的利好,紛紛迎來(lái)高速增長(cháng)期。

2、市場(chǎng)的選擇

中藥藥材的民間信仰,龐大的擁躉群體,對中藥公司來(lái)說(shuō)意味著(zhù)強大的品牌影響力。這種影響力如果用在消費品上,天花板可能將比藥品更高。

許多中藥公司是藥品和消費品兩條腿走路,比如云南白藥,做藥和做牙膏的兩個(gè)板塊收入幾乎相當,都達到了60億元級別,加上藥材外銷(xiāo)、醫藥流通等業(yè)務(wù),2023年營(yíng)業(yè)收入391.11億元;東阿阿膠,阿膠做藥、做點(diǎn)心,還能聯(lián)名做奶茶,阿膠系列產(chǎn)品營(yíng)收43.64億元,公司總體營(yíng)收47.15億元。

兩個(gè)公司的分紅率亦達到夸張程度。云南白藥現金儲備常年在百億級別,去年分紅總額超37億元,比例超過(guò)90%。東阿阿膠2023年分紅比例為99.6%,總額破10億,公司史上最高。

東阿阿膠的阿膠系列是近4年內再次邁進(jìn)40億元大關(guān)。4年前的2019年,受負面新聞、驢皮原材料庫存影響,東阿阿膠營(yíng)收增長(cháng)終止,虧損達到4億元。此后大股東華潤醫藥開(kāi)始進(jìn)入管理層掌控局面,逐步改變公司重資產(chǎn)運營(yíng)的模式,實(shí)現轉型。

對中藥藥企來(lái)說(shuō),原材料容易成為一個(gè)不穩定因素,多家藥企受中藥材價(jià)格上漲影響出現毛利率微降。但毛利率至少20%,高者達60%以上是行業(yè)常態(tài)。

分紅夸張的還有同仁堂,公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利5元(含稅),擬分紅6.85億元,派息率41.04%。公司在2023年營(yíng)收178.61億元,目前貨幣資金儲備120多億,行業(yè)排名名列前茅。零售是同仁堂的重要業(yè)務(wù),公司仍在擴充藥店門(mén)店數量,上千家藥店中有近8成取得醫保定點(diǎn)資格,6成有中醫診所。

中藥藥企愛(ài)在年報及相關(guān)新聞稿件里強調研發(fā)費用。同仁堂稱(chēng)去年公司研發(fā)費用“增加28.68%”,研發(fā)費用率“遠超達仁堂、云南白藥、白云山等同行”,但這個(gè)“遠超同行”的數字僅為2.14%,2.8億元。中藥行業(yè)里研發(fā)費用率最高的是天士力,超17%,主要用于近百款創(chuàng )新中藥的國內研發(fā)。

研發(fā)費用低,產(chǎn)出高,分紅還高。這幾點(diǎn)似乎才是當下資本市場(chǎng)的偏好,也成就了這一子行業(yè)這兩年在二級市場(chǎng)的表現。

而對于前幾年高舉高打的創(chuàng )新藥,這是一個(gè)鮮明的對比。

3、創(chuàng )新藥的冰窖與中藥的長(cháng)春

優(yōu)勢是在比對中得出。若與自身縱向對比,在大型中藥企業(yè)集中的南方省份媒體的表述中,行業(yè)是“沒(méi)有格外上揚的業(yè)績(jì)曲線(xiàn)”“多有業(yè)績(jì)增速平穩或放緩之態(tài)”。

但若和創(chuàng )新藥對比,二者的生存狀況無(wú)法同日而語(yǔ)。創(chuàng )新藥行業(yè)大規模商業(yè)化階段才剛剛起步,仍在重資投入研發(fā)的階段,每家藥企常常還沒(méi)有什么成型的收入,但每年研發(fā)費用在十億元起,大量biotech現金流微薄。不少biotech撐不過(guò)冷卻的資本環(huán)境,主動(dòng)砍管線(xiàn)、縮小研發(fā)盤(pán)子,能賣(mài)身的賣(mài)身,也有人直接宣告破產(chǎn)。

創(chuàng )新藥資本市場(chǎng)的冰窖狀況有多重因素導致。美聯(lián)儲降息節奏不定,全球生物醫藥的日子都不好過(guò)。更何況中國的創(chuàng )新藥行業(yè)未能實(shí)現大規模盈利,強依賴(lài)于資本才能繼續投入研發(fā)和企業(yè)運轉,其對于資本市場(chǎng)的格外敏感,就體現在下落的股價(jià)和融資狀況上。

支付政策雖然在這兩年有寬松的跡象和趨勢,但集采和醫保談判余威未盡,加上前些年的投資泡沫需要出清,這些都影響了市場(chǎng)對于創(chuàng )新藥的預期:滑落容易,提升難。

但創(chuàng )新藥與中藥在二級市場(chǎng)上的表現常?;榍缬瓯?。就行業(yè)自身發(fā)展而言,中藥在民間有數量龐大的擁躉者,各類(lèi)丸粒、藥膏、貼劑的品牌已建立了堅固的消費者心智,且用戶(hù)規模只會(huì )隨著(zhù)老齡化只會(huì )不斷擴大。

中藥講求消費品牌心智的積累,“研發(fā)層面被后來(lái)者超越”的邏輯只屬于創(chuàng )新藥,不屬于中藥。

中國創(chuàng )新藥行業(yè),在全球范圍賣(mài)出十億美元的藥僅澤布替尼,也只此百濟神州一家。公司走高研發(fā)投入路線(xiàn),布局管線(xiàn)、全球臨床、美中審評、進(jìn)醫院和商業(yè)化過(guò)關(guān)斬將,發(fā)展十幾年來(lái)仍不停被追問(wèn)“何時(shí)能盈利”;

而中藥行業(yè),是另外一條發(fā)展的道路:在國內能賣(mài)出上億的量、數十億銷(xiāo)售額的大單品為數不少,年收入幾十億乃至上百億的幾十家企業(yè)構成了我國的中藥大廠(chǎng)梯隊。比起這個(gè)量級的收入常態(tài),分紅和回饋社會(huì )談起來(lái)毫不費力。

4、2024,“壓制”仍將繼續嗎

自2015年我國創(chuàng )新藥逐漸步入發(fā)展正軌后,做臨床、過(guò)醫保關(guān)等,逐漸成為行業(yè)共識的既定流程。

不過(guò)中藥并不是創(chuàng )新藥,在各類(lèi)統歸政策中頻被放行。比如中藥并沒(méi)有走創(chuàng )新藥的審評道路;2021年開(kāi)始多省中成藥集采,平均40%左右的降幅,比起化藥90%降幅,已算溫和;一些政策利好,讓多支中藥概念股在年初實(shí)現一波大漲。

支付和審評政策的放行利好,是有堅實(shí)的頂層設計在作支撐。

2019年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)中醫藥傳承創(chuàng )新發(fā)展的意見(jiàn)》,包含125項任務(wù)。此后各地積極響應,且落實(shí)在真金白銀的支持上。比如2021年國家開(kāi)發(fā)銀行牽頭設立的300億元中醫藥基金,以及各類(lèi)地方政府的基金、企業(yè)補助等。政府的強背書(shū)傳導到社會(huì )資本領(lǐng)域,在創(chuàng )新藥市場(chǎng)遇冷時(shí),各類(lèi)投資機構的眼光更易于轉到中藥板塊上。

總而言之,中藥有百年乃至千年的歷史故事可講,有天然的品牌好感和忠誠度,企業(yè)們又在幾十年的積累下打通了渠道和市場(chǎng),而創(chuàng )新藥的發(fā)展仍需在資源搭建和出清之間不斷自我驗證。

浙商醫藥分析,2023年,中藥行業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)體現持續性、審批/入院等鼓勵性政策持續催化帶來(lái)業(yè)績(jì)超預期。而未來(lái),在財務(wù)、增長(cháng)質(zhì)量、回款、激勵以及銷(xiāo)售體系、新品種等調整下,中藥行業(yè)將普遍呈現營(yíng)運效率提升,將帶來(lái)更高的業(yè)績(jì)彈性。

看上去,中藥的優(yōu)勢也許還將持續。新生創(chuàng )新藥隨著(zhù)國家頂層設計的全產(chǎn)業(yè)鏈支持,是否也能步齊后塵?

 

 

 

 

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責任編輯:白芨

 

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